À quoi ressemblera la prochaine introduction en bourse du jeu au Royaume

2018 a vu une vague d’introductions en bourse de jeux informatiques alors que les gestionnaires de fonds britanniques revenaient pour examiner un secteur qu’ils avaient radié quelques années plus tôt.

A cette époque, le secteur s’était largement vendu sur la ruée vers l’or des applications mobiles, avec tous les risques liés à l’accompagnement de jeunes entreprises dans un secteur émergent. L’année dernière, les investisseurs ont commencé à adhérer à quelque chose dont Frontier Developments parlait au marché boursier britannique depuis quelques années : que l’investissement mondial dans le haut débit, les réseaux mobiles et l’infrastructure de livraison dans le cloud avait permis aux développeurs de jeux de désintermédier les anciennes chaînes d’approvisionnement et fournir des produits logiciels directement aux consommateurs.

La distribution numérique en ligne avait supprimé la barrière physique à l’entrée de la vente au détail et une chaîne d’approvisionnement que les investisseurs savaient laissait un développeur britannique avec des marges plus faibles, un risque de stock potentiel et l’incertitude de s’asseoir à l’arrière d’une chaîne d’approvisionnement sous des poids lourds de la vente au détail et de l’édition.

Andrew Bryant, Liberum

La numérisation et la mondialisation de la chaîne d’approvisionnement des jeux informatiques, tirées par la distribution basée sur le cloud, ont été transformatrices ; non seulement pour le canal vers le marché, mais aussi pour l’économie et l’opportunité accrue d’établir des relations à long terme avec les clients. Les investisseurs comprenaient déjà bien la croissance et la valeur du commerce électronique et avaient vu les valorisations vertigineuses payées pour les sociétés de logiciels innovantes. Ils avaient simplement besoin de se rappeler que les développeurs de jeux font partie des meilleures entreprises de logiciels et de commerce électronique B2C au monde.

Ce qu’ils ont ensuite découvert, c’est une explosion du nombre de consommateurs mondiaux jouant à des jeux et un changement massif de l’économie alors que les studios échangeaient un pourcentage disproportionné du prix de vente contre des marges très élevées sur leurs “biens numériques”. Plus important encore, on ne leur demandait plus d’investir dans de nouvelles équipes de gestion pour créer des jeux mobiles freemium, mais ils rencontraient des vétérans de l’industrie qui construisaient des jeux AAA à succès depuis des décennies. Les investisseurs avaient trouvé ce qu’ils cherchaient dans n’importe quel secteur : une gestion de classe mondiale dirigeant des entreprises à une inflexion de l’industrie qui pourrait continuer à générer une croissance pluriannuelle des bénéfices et de la trésorerie.

Depuis lors, les goûts ont David Braben, Debbie Bestwick, Carl Cavers et Frank Sagnier n’ont pas déçu. Frontier Developments, T17, Sumo Group et Codemasters ont tous fait gagner de l’argent aux investisseurs ; et à leur manière, ils ont tous livré des parties du livre de jeu que les investisseurs recherchent.

L’équipe 17 s’est bâtie la réputation de générer une croissance des bénéfices beaucoup plus rapide que prévu ; Frontier a lancé de grands jeux IP avec succès et sous licence ; Codemasters est allé plus loin dans le mobile avec NetEase et structure une belle acquisition ; tandis que Sumo Group est récemment devenu la deuxième société britannique cotée à attirer Tencent en tant qu’actionnaire. En moyenne, ces sociétés ont généré des rendements supérieurs à 60 % en 2019 et, dans de nombreux cas, des rendements bien plus importants depuis leur introduction en bourse. Cet élan ne ralentit pas non plus; au cours des dernières semaines, les actionnaires institutionnels britanniques et américains ont injecté 100 millions de livres supplémentaires dans le secteur sous forme de ventes et de financements d’acquisitions.

Des retours importants dans le secteur du jeu au Royaume-Uni

Source : Liberum, ensemble de données

Alors que les développeurs AAA ont certainement livré pour les actionnaires, l’un des artistes les plus performants depuis l’introduction en bourse a été Keywords Studios. Keywords ne développe pas de jeux, mais fournit tous les outils et services pour aider à les créer. Leur clé a été une exécution d’acquisition exceptionnelle, qui a vu leur valeur boursière grimper à environ 1 milliard de livres sterling. Du point de vue des investisseurs, à Londres, il existe une poignée de fonds spécialisés dans la technologie qui recherchent, comprennent et soutiennent réellement les développeurs de jeux ; il existe une gamme beaucoup plus large de fonds de petites et moyennes capitalisations qui allouent environ 20 % de leurs portefeuilles aux investissements technologiques et souhaitent s’impliquer.

“Il sera difficile pour une entreprise qui fabrique des jeux de dinosaures, de cuisine ou de course – ou qui a un modèle commercial de travail à louer – de différencier ses stratégies… Les prochaines introductions en bourse devront être différentes”

Cependant, à mesure que ces fonds grossissent, la majorité des fonds de pension gérés par des professionnels et de l’argent de l’ISA est dirigée vers des participations dans des sociétés qui offrent une croissance prévisible – et souvent plus faible – des bénéfices, soutenue par des liquidités et des dividendes. Keywords, sous la direction d’Andrew Day, a fourni exactement cela, grâce à la croissance sous-jacente d’environ 10 % du marché des jeux et à une série d’acquisitions qui ont constamment doublé cette croissance.

Fait intéressant, cela soulève la question de savoir à quoi ressembleront les futures introductions en bourse et d’où elles obtiendront leur financement. Les courtiers, les sociétés de relations publiques et les équipes de direction ont déjà présenté aux investisseurs cibles les mérites des acteurs actuels du secteur coté, laissant aux gestionnaires de portefeuille le sentiment qu’ils doivent déjà posséder le meilleur développeur de jeux ou la meilleure société de services. Il sera donc difficile pour une entreprise qui fabrique des jeux de dinosaures, de cuisine ou de course – ou qui a un modèle commercial de travail à louer – de différencier ses stratégies. À tout le moins, ces sociétés devront être réalistes quant à l’adoption d’un multiple de valorisation d’introduction en bourse inférieur à celui des sociétés existantes qui ont bâti un historique de confiance.

Les prochaines introductions en bourse devront vraisemblablement être différentes. Dans le développement de jeux, cela pourrait simplement être des zones géographiques différentes ; nous avons rencontré des sociétés de jeux en Europe avec de grands talents qui fabriquent de bons jeux, dont certaines ont quelques partenariats mondiaux mais n’ont pas le même savoir-faire d’édition de mise sur le marché que les acteurs établis. Combiner des viviers de talents à moindre coût avec des compétences et des relations d’édition pourrait offrir une histoire de capitaux propres très puissante, soit en tant qu’entreprise autonome, soit, plus probablement, l’opportunité de déployer un certain nombre de studios à travers l’Europe. Étrangement, nous rencontrons également des développeurs de jeux américains qui lorgnent sur le capital et les valorisations à la Bourse de Londres.

Les sociétés de jeux britanniques cotées en bourse comme Team17 ont généré plus de 60% de retours en 2019, et souvent des retours bien plus importants depuis leur introduction en bourse

Aujourd’hui, il n’y a pas de sociétés de jeux cotées en bourse ayant une exposition financière importante au segment mobile, bien que Codemasters ait l’application F1 et un accord intrigant avec NetEase. Nous avons rencontré des développeurs britanniques qui créent de grandes et précieuses entreprises dans l’espace mobile grâce à leur savoir-faire en matière d’acquisition de clients, de licences de marques et de création de grands jeux. L’éducation des investisseurs britanniques requise sera plus difficile dans l’espace mobile, mais nous pensons qu’il existe une lacune pour une introduction en bourse réussie pour une société de jeux mobiles qui peut faire preuve d’innovation, parallèlement à un historique de croissance fluide.

Il est également possible que nous voyions plus d’introductions en bourse de jeux liées à la technologie. Bidstack, cité à Londres, a construit une suite avec une plate-forme publicitaire dans le jeu, et nous avons rencontré des entreprises utilisant la blockchain de plusieurs façons ; le plus intéressant pour nous est la possibilité de créer un marché secondaire d’actifs que les joueurs créent lorsqu’ils jouent à des jeux de gestion et de simulation par exemple.

Il y aura également plus de tentatives d’introduction en bourse de sociétés ou d’équipes d’esports pour s’asseoir aux côtés de Gfinity. Alors que ce marché explose, le défi de lancer des fonds d’investissement comme Blackrock, Fidelity et Hendersons tente d’identifier le modèle financier à long terme, la plupart des revenus semblant aujourd’hui être basés sur les revenus de la billetterie, les droits TV et les prix en argent.

De même, comme nous l’avons souligné, Keywords a été un grand succès et il y a un gros poids d’argent des investisseurs à la recherche de ces jeux de services. De nombreux investisseurs ont gagné leur argent dans le boom des dotcom en possédant des fournisseurs de services tels que des centres de données et des sociétés informatiques, et non en essayant de choisir les marques gagnantes. Cette philosophie reste intacte pour de nombreux fonds aujourd’hui.

Il nous est plus difficile de déterminer à quoi ces entreprises pourraient ressembler, mais il pourrait s’agir d’un nouveau moteur de jeu, d’un opérateur d’infrastructure, d’un fournisseur de paiements ou même simplement d’un site qui aide à créer une communauté. Il est clair que le secteur du jeu va connaître un autre grand changement avec de nouvelles consoles, le streaming et les joueurs encouragés à participer sur une plus large gamme d’appareils. Tout cela crée de nombreuses opportunités pour les entreprises qui peuvent simplement faciliter cela.

Ce que nous verrons certainement, ce sont davantage de fusions et d’acquisitions. Récemment, Codemasters a acquis Slightly Mad Studios, Team 17 et Sumo recherchant également activement des offres. L’option la plus simple pour une bonne société de jeux qui cherche à encaisser est de vendre à l’un des joueurs cités. Il y a beaucoup d’argent de capital-investissement pour les fondateurs qui cherchent à réduire les risques ; mais il sera intéressant de voir quels entrepreneurs s’appuient eux-mêmes et leurs équipes pour envisager une introduction en bourse qui leur permette in fine de conserver leur culture, d’attirer des actionnaires de long terme pour continuer à les financer avec des capitaux permanents, tout en combinant les avantages d’une vente- en baisse sur l’introduction en bourse, tout en profitant de l’augmentation de la valorisation due au succès continu des jeux.

Andrew Bryant est analyste sectoriel pour les jeux et la technologie au sein de la banque d’investissement et de la société de recherche Liberum.

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